Дефолт
Дефолт - нарушение обязательств по выпуску: не пришёл купон, не погашен номинал, не исполнена оферта. На MOEX различают технический дефолт - просрочку, которую эмитент может закрыть в отведённый льготный срок (обычно до десяти рабочих дней по купону), и реальный дефолт, когда срок вышел, а денег нет. За реальным дефолтом обычно следуют суды, банкротство или реструктуризация долга.
Как читать
Для держателя важна не сама формулировка, а доля возврата: сколько удастся получить обратно и через какое время. По необеспеченным выпускам небольших российских эмитентов возврат нередко оказывается скромной частью номинала, а процесс тянется годами. Поэтому ожидаемую доходность бумаги стоит мысленно уменьшать на вероятность дефолта, помноженную на потери: доходность 25% при заметном шансе потерять большую часть тела - не сделка, а лотерея.
Ранние признаки, которые видно ещё до объявления: доходность выпуска резко ушла выше группы аналогов, цена упала к 60-70% от номинала, агентство поставило негативный прогноз, эмитент не публикует отчётность, ставку купона после оферты задирают или наоборот обнуляют.
Подводные камни
- «Дёшево - значит выгодно». Падение цены до 40% не делает бумагу привлекательной: это оценка вероятности, что вернут не всё.
- Технический дефолт редко бывает случайностью. Чаще это первый звонок, а не бухгалтерская накладка.
- Реструктуризация вместо дефолта. Формально выплаты продолжаются, но сроки сдвигаются на годы, а купон урезают - экономически это тот же убыток.
- Уплаченный НКД пропадает. При невыплате купона вернуть его невозможно.
- Концентрация. Один дефолт из двадцати позиций - неприятность, из трёх - катастрофа. Защищает только диверсификация по эмитентам и отраслям.
- Выход не всегда возможен. При первых признаках проблем ликвидность исчезает: продать бумагу можно лишь с огромным дисконтом, а после объявления дефолта торги нередко останавливают.
Дефолт - это единственный риск облигаций, который не отыгрывается ожиданием. Просадку от роста ставок время лечит: бумага всё равно погасится по номиналу. Потерянное тело долга не возвращает ничто, кроме удачного исхода судов.